관세전쟁 장기화, 미국 재정 양적완화 , 달러와 원화의 약세가 동시에 진행될 경우 나타날 구조적 변화는 무엇인가.
2026년 한국 경제는 급격한 세계 각국의 경제 정책 변동성에 의해 구조적 전환의 분기점에 서 있다.
금리, 부동산, 환율이라는 세 가지 핵심 변수가 동시에 큰 변동성을 가지는 시기이기 때문이다.
본 기사는 이 세 축을 중심으로 올 2026년 한해동안 전개될 가능성 있는 시나리오를 정리한다.
환율: 달러 약세 국면에서도 원화만 약해지는 구조
1.금리: 올리지도 내리지도 못하는 현재 국내금리 변수는 ‘미 국채 금리 인하 압박’
현재 한국은행의 기준금리는 사실상 ‘정지 상태’에 놓여 있다. 물가 안정과 가계부채, 부동산, 원화 환율, 미국과의 금리차라는 네 개의 변수가 동시에 얽히면서 인하도, 인상도 선택하기 어려운 구조다. 국내 경기 둔화만 놓고 보면 금리 인하 명분은 충분하지만, 한미 금리차가 더 벌어질 경우 원화 약세와 외국인 자금 이탈 압력이 커질 수 있다는 점때문에 오히려 금리를 인상해야 하지만, 현재 높은 가계부채, 부동산 자산의 과도한 높은 비중으로 인해 내수경제에 큰 타격이 발생할 우려가 있어 정책 판단을 묶어두고 있다.
이러한 상황에서 결정적인 외부 변수는 미국 국채 금리다. 미국 트럼프 대통령이 취임한 이후, 지속적인 미 연준의 금리 인하를 압박하고 있다. 이와 더불어 막대한 재정 지출을 원하는 트럼프 대통령의 입맛에 맞는 후임 연준의장이 머지않아 새롭게 등장할 예정이다. 미 국채 금리가 하락하기 시작하면 글로벌 금융시장의 실질 금리 환경은 완화 국면으로 전환된다. 이는 한국은행이 명시적 금리 인하를 단행하지 않더라도, 시장금리 하락을 통해 사실상의 통화 완화 효과를 누릴 수 있는 여지를 만든다. 다시 말해, 국내 기준금리는 움직이지 않더라도 미국 국채 금리의 하락이 한국 금융 여건을 먼저 풀어버리는 구조가 형성되는 것이다.
그러나, 이재명 대통령 취임 이후 확장적 재정 기조가 본격화되며 대규모 재정 지출이 이어지고 있다는 점도 원화 약세 압력을 키우는 변수다. 글로벌 달러 약세 흐름에도 불구하고, 재정 적자 확대와 국채 발행 증가에 대한 우려가 외국인 자금의 환율 헤지 수요를 자극하면서 원/달러 환율은 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있다. 실제로 최근 원화 가치는 주요 통화 가운데서도 하락 속도가 빠른 축에 속하며, 달러 약세 국면에서도 한국만 유독 통화가치가 약세를 보이는 구조가 형성되고 있다. 이는 한국 금리가 인하로 선회하기 어려운 또 하나의 제약 요인으로 작용하고 있다.
2. 부동산: 불장의 끝이 올것인가, 새로운 불장의 시작인가
미국 국채 금리가 인하 국면에 진입하자 글로벌 금융시장의 유동성 환경이 빠르게 완화되었고, 그 여파는 국내 주택시장으로도 즉각 전이됐다. 2025년 들어 아파트 가격이 급등한 배경에는 한국은행의 기준금리보다 먼저 움직인 장기금리 하락과 대출금리 안정, 그리고 금리 피크아웃 기대가 동시에 작용했다. 실질 자금 조달 비용이 낮아지자 대기 수요가 다시 시장으로 유입되며 서울과 수도권 핵심 지역을 중심으로 가격 상승이 가속화됐다.
그러나 이번 반등에 대해 이재명 정부는 과거와 같은 전면적 상승 사이클을 막기 위해, 수차례 강력한 부동산 정책을 펼친 결과, 현재는 부동산, 특히 아파트 거래 자체가 절벽에 이르게 되었다. 가계부채 부담이 역사적 고점에 머물러 있고, 대출 규제와 소득 대비 상환능력 심사가 구조적으로 강화된 상황에서 레버리지를 활용한 광범위한 수요 확대는 제한적일 수밖에 없다. 게다가 1금융권의 주택담보대출 이자율의 가산금리를 매우 빠르게 올리고 있어, 시장의 반응은 금리 하락 자체보다도 입지, 희소성, 실거주 선호도에 따라, 핵심 지역과 비핵심 지역 간 가격 격차가 더욱 벌어지는 양극화 국면으로 전개되고 있다.
결국 현재의 조정 국면은 정부의 강력한 부동산 규제 정책으로 인해 거래가 일시적으로 위축된 측면이 크다. 대출 규제, 세제 부담, 청약 제도 강화 등 정책 변수들이 단기적으로 수요를 억제하고 있지만, 서울과 수도권의 구조적 공급 부족이라는 근본 여건은 여전히 해소되지 않고 있다. 입지 경쟁력이 높은 핵심 지역을 중심으로 수요가 축적되는 가운데, 시장은 이미 고강도 규제 환경에 적응하는 과정을 거치고 있으며, 이러한 적응이 마무리되는 시점에는 제한된 공급과 누적된 대기 수요가 맞물리면서 향후 몇 년간 다시 한 번 강한 상승 사이클, 이른바 ‘불장’ 국면이 재현될 가능성도 배제하기 어렵다.
3.환율: 달러 약세 국면에서도 원화만 약해지는 구조
최근 글로벌 외환시장은 미국의 금리 인하 기대와 재정 부담, 경기 둔화 흐름을 반영하며 전반적인 달러 약세 국면에 진입하고 있다. 통상 달러 가치가 하락하면 신흥국 통화는 동반 강세를 보이는 것이 일반적이지만, 원화는 이와 다른 흐름을 보이고 있다. 실제로 달러가 약세를 보이는 국면에서도 원/달러 환율은 높은 수준을 유지하거나 오히려 상승 압력을 받으며, 주요 통화 대비 원화 가치 하락 속도가 빠른 편에 속하고 있다.
이러한 괴리는 한국만의 구조적 요인에서 비롯된다. 확장적 재정 정책에 따른 국채 발행 증가와 재정 건전성 우려가 외국인 자금의 환율 헤지 수요를 자극하고 있다. 글로벌 유동성이 완화되는 국면에서도 한국 자산에 대한 투자 자금이 적극적으로 유입되지 못하고, 유입되더라도 환율 변동 위험을 회피하려는 달러 수요가 동시에 발생하면서 원화 강세가 제한되는 구조가 형성되고 있는 것이다.
결국 원화의 방향성은 단순한 달러 강세·약세보다는 국내 재정 흐름에 의해 좌우되는 국면으로 이동하고 있다. 달러 약세라는 외부 환경이 조성되더라도, 한국 내부의 재정·산업·자본 흐름에 대한 신뢰가 회복되지 않는 한 원화는 글로벌 통화 흐름과 동조화되지 못한 채 상대적 약세를 이어갈 가능성이 높다.